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民和股份(002234)：苗价高位运行 公司业绩持续兑现
类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：陈娇/毛一凡/闾亚/曹心蕊日期：2019-10-22
投资要点
事件：民和股份公布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入23.28亿(+103.41%)，归母净利润12.52亿(+800.74%)，扣非净利润12.50亿(+889.21%)。
其中单三季度：公司营业收入7.65亿(+61.18%)，归母净利润3.83亿(+217.93%)，扣非净利润3.83亿(+218.56%)。
鸡苗价格持续高位运行，公司量利齐升。7月初禽链价格短暂季节性回落，后续受猪价上涨、替代需求提升以及节日因素影响重回历史高位，Q3商品代鸡苗价格同比上涨73%，环比下跌9%。我们预计Q3公司鸡苗销量0.76亿羽左右，同比略有增长，销售均价约7.4元/羽，完全成本约2.6元/羽，每羽盈利4.8元，养殖业务贡献利润约3.7亿。食品板块利润体现在养殖端，整体微利。
行业供需仍偏紧，旺季苗价再创新高。国内2015-2018连续四年引种不足，2019年1-9月国内引种78.4万套，同比增加39.1万套，逐渐恢复至健康水平。目前协会企业父母代在产存栏1600-1700万套左右，但生产效率下降、鸡苗质量不佳的问题仍未改善。需求方面，猪价大幅上涨持续拉动禽肉价格，肉鸡养殖需求旺盛，鸡苗整体供需仍偏紧。目前苗价已至12元/羽，再创历史新高，后续随着鸡肉替代需求不断提升，禽链价格有望维持景气。
投资建议：猪肉供应缺口扩大拉动禽肉替代需求，行业供给仍偏紧，禽链价格或持续高位运行，公司业绩弹性有望继续释放。我们调整公司2019-2021年EPS为5.87、5.48、5.00元，基于2019年10月21日收盘价，对应PE分别为6.0、6.4、7.0倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：鸡苗价格波动剧烈，疫情风险，原材料价格上涨
