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浙江美大(002677)：业绩保持高速增长 龙头地位稳固
类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：范杨/孙浩文/颜晓晴日期：2019-10-22
本报告导读：
公司在注重营销的同时，优化控费能力推动净利率提升，渠道端持续放开对经销商的信用额度，拓展公司渠道覆盖能力，龙头地位稳固。维持目标价20.7元，增持。
投资要点：
维持盈利预测，维持目标价20.7元，增持。公司在注重营销的同时，优化控费能力推动净利率提升，渠道端持续放开对经销商的信用额度，拓展公司渠道覆盖能力，龙头地位稳固。维持公司2019-2021年EPS预测0.75/0.94/1.21元，维持目标价20.7元，对应2019年27xPE，增持。
公司2019Q3收入业绩符合预期。2019Q1-Q3累计收入11.4亿元(+22.4%)，归母净利润3.05亿元(+23.1%)，毛利率52.5%(+1.1pct)，归母净利率26.7%(+0.2pct)。Q3单季度收入4.38亿元(+18.1%)，归母净利润1.22亿元(+20.4%)，毛利率50.8%(-0.7pct)，归母净利率27.9%(+0.5pct)。
注重营销优化控费，推动净利率提升。公司持续加大在高铁、高炮、新媒体等渠道的广告投放力度，2019年1-9月销售费用较去年同期增长50.3%，销售费用率同比增加2.6pct。单3季度看，公司毛利率同比下滑-0.7pct，但公司控费能力提升，综合费用率同比-1.92pct，推动公司净利率提升。
持续放开对经销商的信用额度支持，推动经销商增开门店。公司2019年1-9月应收账款较2018年年末增长152.1%，原因一：主要系对优质经销商的信用额度持续放开，鼓励经销商增开门店;原因二：电商持续高增长，收入占比不断提升。公司持续投入营销，及产品力和渠道力的不断提升，利于公司在行业高速发展期，开拓市场，进一步提高市占率。
风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧
