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平安银行(000001)：关注中高端客群的发展维护
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：张帅帅/王瑶平/严佳卉日期：2019-10-22
3Q19业绩符合我们预期
公司公布1-3Q19业绩：营收1030亿元，同比增长18.8%;归母净利润236亿元，同比增长15.5%，其中3Q单季营收同比增速19.4%，净利润同比增速16.0%，业绩表现强劲，符合预期。
发展趋势
零售转型进入第二阶段，关注中高端客群的发展维护。1)3Q19零售客户资产/客户数环比增长6.7/3.8%至1.87万亿元/9366万户，AUM增速超过客户数量，零售户均AUM提升至19,988元(对比招行2018年末的54,417元)。2)私行达标客户资产/客户数环比增长9.3/6.5%至6694亿元/4.1万户，AUM增速超过客户数量，户均AUM提升至1637万元。3)口袋银行APP月活2,987万户，同比/环比增长37.0/5.3%。4)零售贷款占比环比提升0.36ppt至59.2%，零售存款占比环比提升1.34ppt至24.4%。我们在此前报告多次提到，平安银行零售转型已进入第二阶段，除基础客群规模及其AUM之外，我们建议投资者聚焦中高端客群规模及其AUM的增长，以及相关的中间业务收入，后者更体现公司产品和服务的推进过程和转型进度。
3Q19净息差2.62%，同比提升21bp，环比下降9bp，环比下降主要来自于贷款收益率下行，负债成本基本平稳，个人活期存款表现较好。3Q19生息资产日均收益率环比下降10bp，主要来自于贷款收益率下降。3Q19付息负债日均成本率环比下降2bp至2.62%，同业负债受益于市场利率下行成本率降低，存款成本率环比提升2bp至2.48%，企业存款成本率环比提升6bp至2.45%，主要来自于企业定期存款利率抬升，个人存款成本率环比下降9bp至2.58%，主要来自于个人定期存款占比下降且成本率下降。
资产质量表现平稳。季末不良率环比持平于1.68%，其中企业类不良率环比提升6bp至2.57%，零售不良率环比下降2bp至1.07%。
3Q19不良净生成率同比下降63/环比提升9bp至2.10%。关注类贷款2.39%，90天以上逾期率1.46%，分别环比下降9/12bp，期末不良/逾期90天以上环比上升9ppt至115%。拨备覆盖率环比提升3.7ppt至186.2%。3Q信用成本2.61%，同比/环比+21/-16bp。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年1.2倍/1.1倍市净率。维持跑赢行业评级，但由于零售转型深入推进，业绩持续强劲，我们上调目标价17.3%至19.34元对应1.4倍2019年市净率和1.2倍2020年市净率，较当前股价有14.5%的上行空间。
风险
资产质量表现不及预期。
