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豪迈科技(002595)三季报点评：Q3营收、净利增长超两成
类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：郑连声/陈兰芳日期：2019-10-29
Q3 营收/净利增长超两成
1)前三季度公司实现营收31.36 亿元，同比增长18.11%，其中，Q3 为11.66亿元，创单季度营收新高，同环比增长25.42%/21.02%。我们预计，模具业务较快增长，铸造与大型零部件加工业务仍保持快速增长态势。受Q1 拖累，前三季度公司毛利率同比下降0.87 个百分点，原材料成本变动及产品结构调整是毛利率变动的主要原因，其中，Q3 毛利率同比/环比变动-0.13/-0.11 个百分点。
2)前三季度归母净利润6.50 亿元，同比增长12.78%，相比上半年增速加快，其中，Q3 为2.76 亿元，同比增长22.89%。前三季度期间费用率为8.43%，逐季走低，同比提升0.3 个百分点，销售/管理费用仍快速增长。3)前三季度经营性现金流净额-1.65 亿元，同比下降180.64%，一方面是回款原因，截止三季度末应收票据及应收账款达18.18 亿元，相比年初增长9.72%，同比增长20.77%，导致前三季度经营性现金流入同比增长仅4.03%;另一方面经营性现金流出快速增长，前三季度同比增长23.47%。
公司受益于优质轮胎产能释放，铸造及大型部件加工提升成长性
1)我国轮胎模具机会在于：
①从产业转移角度，我们认为，随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高，预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。
②从汽车行业竞争态势看，行业竞争加剧，新车投放、旧车改型步伐不断加快，周期越来越短，使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加，花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新，使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换，拉动了对轮胎模具的需求。我们认为，越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。
2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产，同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产，并积极布局海外市场，我们认为，未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头，公司未来有望充分受益。
3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖，公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。
盈利预测，维持“增持”评级
我们维持盈利预测不变：预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.04/1.28/1.58元/股，对应2019-2021 年PE 为18/15/12 倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位，盈利能力较强，管理效率持续提升，维持“增持”评级。
风险提示：经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能(国内外)投放低于预期。
