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科大讯飞(002230)：人均效能持续提升 战略聚焦助力核心赛道成长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2019-10-29
事件：
前三季度营收65.73 亿元，同比增长24.41%，归母净利润3.74 亿元，同比增长70.51%，扣非净利润0.70 亿元，同比增长183.49%。
投资要点
净利润继续高增长，费用率进一步下降：Q3 单季度实现营收23.45 亿元，同比增长13.10%，实现归母净利润1.84 亿元，同比增长108.06%。
单季度公司继续保持高增长的态势(2019Q1、Q2 净利润增速分别为24.26%、80.14%)。前三季度实现高速增长主要系AI 产业持续发展，公司战略布局重点赛道。
费用方面，今年公司人工智能2.0 战略重点提升人均效益，通过人员和渠道优化等方式，费用支出得到进一步改善，前三季度销售费用率、管理费用率分别同比减少2.43pct、4.64pct;研发费用率同比增长5.04pct，主要系一方面仍加大在教育、医疗等关键业务的研发投入，另一方面是前期研发资本化摊销。
净利率方面，2019 年Q1、Q2、Q3 分别为6.37%、5.51%、9.69%，相比2018 年Q1、Q2、Q3 的6.43%、2.50%、5.12%，也处于不断提升中。应收账款方面，前三季度同比增长36.49%，高于营收增速。经营性现金流方面，公司Q3 净现金流为3.02 亿元，比2018 年Q3 的1.30 亿元大幅提升。
战略聚焦核心赛道，人均效能持续提升：2019 年受宏观经济环境影响，部分政府财政支出收紧，银行、运营商等行业经营压力增大，对公司的部分业务增长速度带来一定影响，但开放平台业务以及涉及到民生支出的教育、医疗等行业继续保持较快增长。
公司实施战略聚焦，对一部分不具长期战略意义的业务方向进行了主动调整，尽管一定程度上影响了当期的营收(营收增速放缓)，但资源更加聚焦在重点战略方向上，教育、政法、医疗这些核心赛道呈现出健康发展的势头。
教育业务，智慧课堂以及C 端个性化学习产品高速增长，收费校续约率保持在98%以上;政法业务，智能辅助办案系统已经在7 个省市开始陆续的招投标实施应用;医疗业务，目前已经在安徽已经中标50 多个县，实现从规模化试点开始进入规模化推广的阶段。
核心赛道的聚焦带来公司人均效能的增长，2018 年人均毛利为35 万元，2019 年前三季度为40 万元，同比提升30%。预计随着公司战略的持续调整，人均效能有望进一步增长。
盈利预测与投资评级：2019 年公司人工智能战略正式进入2.0 时代，将在1.0 战略三大任务基础上，重点提升人均效益，实施战略和资源聚焦，提升经营效益。预计2019/2020/2021 年归母净利润分别为8.94/13.66/19.53 亿元，摊薄EPS 分别为0.41/0.62/0.89 元，现价对应PE84/55/39 倍，维持“买入”评级。
风险提示：平台进展低于预期;各行业业务进展低于预期。
