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中材国际(600970)2019年度三季报点评：三季度收入显着提速 股息率有吸引力
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2019-10-29
事件：
公司发布2019 年度三季报。报告期，公司实现收入169 亿元，同增19%;实现归母净利润11.5 亿元，同增14%。三季度业绩符合我们预期。
单三季度，公司实现收入56 亿元，同增36%;归母净利润4.0 亿元，同增11%。单三季度收入增速为自2014 年二季度以来最佳水平。
点评：
报告期，新签订单225 亿元，同增27%。其中，境内新签76 亿元，同增63%;境外新签149 亿元，同增15%。境内新签订单增速较快，判断主要受境内水泥厂更新升级置换需求影响;境外业务平稳增长，判断多元化业务对增量贡献较大。不过考虑到18Q3 较低的新签订单基数，须重点观察19Q4 新签订单增长情况。公司未完成合同额约440 亿元，环增0.1%。
盈利能力阶段性压力，主要受业务结构影响较大。前三季度，公司综合毛利率16.2%，同减2.1pcts;单三季度，综合毛利率16.1%，环比持平。
随着公司境内业务增加，多元化业务等低毛利率业务比重提升，综合毛利率有向下压力。另一方面，考虑到全球水泥EPC 已进入到平台期，公司积极拓展非水泥业务已有成效，成长天花板打开。
收入提速，股息率有吸引力，维持“买入”评级
1-3Q19,经营性现金流为-3.8 亿元，去年同期为-21 亿元;3Q19,经营性现金流为1.6 亿元，维持小幅改善。随着GOE 项目完工，并逐步进入回款阶段，判断公司经营性现金流将持续好转。公司历年分红率维持在30%，现价对应股息率约为4.5%左右，有吸引力。
收入阶段性提速，新签订单向好。公司为水泥工程龙头，已实现全球布局，呈“东方不亮西方亮”的特征;非水泥业务增长较快，将打破成长天花板，水泥窑协同处置亦有空间。期待“两材”合并后的协同、“双百行动”的激励机制改革进一步释放经营活力。维持19-21 年EPS 预测0.92、1.04 及1.20 元，并维持目标价9.2 元。考虑到股息率有吸引力，且动态PE在建筑板块中偏低，维持“买入”评级。
风险提示：外汇套保损失、新签订单不及预期、综合毛利率大幅下滑
